William Blair「Coinbase・Circle、規制整備と事業多角化の恩恵」

米投資銀行William Blairは最新リポートでCoinbase（COIN）とCircle（CRCL）の投資判断を「市場収益率上回り（Outperform）」とし、規制環境の再編と事業ポートフォリオの拡大を根拠に株価の現状を評価した。Coinbaseの株価は7月14日以降31%上昇しており、現物取引量の低迷を踏まえても現水準は魅力的な参入機会とされる。

規制面では、CLARITY Actの処理遅延が続く一方でSECとCFTCを中心とした規制整備が加速するとみられ、最近のSECのトークン化株式取引免除措置も投資心理を支える要因と指摘された。短期の業績見通しについてはCoinbaseの2026年EBITDA予想を従来比11%引き下げ、ただし2027年と2028年の見通しはおおむね維持された。

将来の成長要因としてBitcoin価格の上昇、仮想資産担保融資の拡大、実物連動資産（RWA）トークン化市場の拡大が挙げられた。RWA市場は昨年末の2600億ドル規模から最近は3900億ドルへ拡大しているという。Coinbaseは現物取引依存から脱し機関投資家・個人向けデリバティブおよび予測市場へ事業を広げ、新たな収益源を確保している。個人向けデリ取引の1Qの年換算売上高は約2億ドル、予測市場は2Q基準で約1億ドル規模に達した。両事業の合算売上は今年の全体予想の約6%を占める。

これらの新規事業は現物取引量と比較して相関性が低く、収益構造の安定性につながるとの評価だ。CircleについてはUSDCの流通量増加が株価の主な推進要因になるとの見方が示され、Bitcoinの上昇とともにUSDCの時価総額拡大に遅れて影響する可能性があると分析された。競合するステーブルコインの脅威は限定的とみられ、規制リスク自体は一時的に低減するとの見解が示された。